我的交易記錄(2021-09-03，賣出認沽期權，中國恆大)

摘要：解釋賣出中國恆大認沽期權的原因，並分享該策略的優點及缺點。

交易詳情

今天想跟大家分享的是我在2021年9月3日所做的交易，詳細如下：

賣出認沽期權(Short put)

• 中國恆大（港股編號：3333）
• 數量：2000個期權單位
• 到期日：2021-11-29
• 行使價：HK$2
• 交易時正股價格約：HK$3.91
• 期權價值：HK$0.4
• 佣金費用：HK$21
• 共收取期權金：HK$779

我賣出恆大認沽期權(Short put)的原因

首先，我想事先聲明一下，這次short put恆大的原因與以往的完全不同，這次是純粹投機性質，本人並不看好恆大，對許老闆的為人作風更是有很大保留，亦有很大信念認為恆大即使過到這次難關亦不太可能重回以往的光輝一面。

經過近日看了很多關於恆大的報道，以及網上正、反雙方對恆大的評價及討論。先講結論，我認為最終恆大是不會倒閉的。恆大長期玩弄槓桿財技，這次終於玩出禍，幾近對國內金融市場牽起系統性風險危機。最近有消息傳出，市傳中央高層將中國恒大面臨的財務困境定性為「流動性問題，而非資不抵債」，雖未能證實有關傳聞屬真屬假，但我認為中央政府亦不會希望恆大最終走上倒閉，導致數千億人民幣的債務違約，這樣將牽連甚廣，所以我估計中央是不會就這樣讓恆大破產的。既然有了這個假設的話，則我認為中央最後必定有方法解決恆大這次面對的困難。因為中國與西方國家不同，若恆大的問題出現在美國，我想恆大一早就已面臨清盤。但發生在中國，我相信情況是會不一樣的。當然我認為也不應該這樣就輕易幫助許老闆渡過難關，而且這次的禍明顯是恆大管理層闖出來的，若破產就要投資者及債權人共同承擔，有機會令一些下游的公司倒閉，亦會影響中國公司的美元債券評級，以後將很難海外發債集資，這樣並不是中央想見到的結局。

基於以上所述，由於我估計恆大最終不會破產，所以我這次才會做short put的，這次做的行使價是HK$2，即比現價差不多再跌一半，計及我收取的期權金，若最終到期要執行買入的話，成本價是每股HK$1.6，即比現價再跌59%，市值將降至HK$212億，對比本年初的市值達HK$1840億來說下降近90%，價錢絕對是cigar butt，當然前提是不破產，若破產了就一切歸零了。我明白現時市場的氣氛是認為恆大有一定機率會出現倒閉的，但我還是維持以上的看法，認為最終是會解決到的。

這次的期權金回報率有約20%，這是相對較高的，因為股價波動較大，反映風險是很大的，亦因為距離到期時間較長，有三個月，所以有一定時間值。另外，我選了做11月到期的put，由於10月到期的put最低只有HK$3行使價，我認為還是不夠低，看到11月到期的就有HK$2行使價的，所以就選擇了做11月到期的put。

我預計11月底到期前會出現以下三種情況：

1. 最大機率：距離到期還有3個月時間，我相信較大機率會找到解決方法，可能是賣產成功、有白武士注資等等，亦可能是其他意想不到的情況出現。則股價會回穩，雖然未必會馬上急升，但應該就不會跌到HK$2，這樣我就會淨賺期權金HK$800，雖然不是很多，但按投資時間及回報率來說算不錯了。
2. 中等機率：拖多3個月都還未找到解決辦法，則股價可能會一直尋底，跌低過HK$2，則我要以HK$2買入2000股。我認為這種情況更大機會可以讓我賺到更多，先以低價買入股票，然後只要最終恆大找到解決方法不用破產的話，我相信股價應該不會長期在HK$2以下的，更大可能是會回升至一個消化了破產消息後的股價，例如升回至接近現價的HK$4左右。
3. 較低機率：3個月內到期前恆大真的要破產，這樣我應該還是要行使以HK$2買入2000股，扣除期權金，則總共HK$3200就是total loss了，那這次的投機活動就終告失敗了。雖然我認為這是較低概率的，但畢竟還是有可能出現的，所以我是控制了可承受的風險，不會損失很大。但倘若恆大最終真的破產了，那麼重傷的將大有人在，那些恆大的債券持有人以及其他債權人及商票持有人將更是損失惨重，當然還有大股東如華人罝業（港股代號：127）更是元氣大傷了。

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