摘要：本文介紹透過期權鎖定利潤有哪些方法，這也是投資期權相比起股票獨有的優勢，這裏涉及一些相對較進階的期權操作策略。
上回講到
上文講解了四種期權的基礎策略，包括買入認購(long call)、賣出認購(short call)、買入認沽(long put)及賣出認沽(short put)，大家有需要可以在這裏重溫一下。
期權可以做到鎖定利潤
這次向大家講解一些稍為進階一點的期權操作方法，期權可以應用於很多種不同的情況，可因應你的風險接受程度制定不同的策略，反觀若買股票正股則往往欠缺了這種期權獨有的靈活彈性的優勢。
舉例，假如你在現價US$22.95買入了Palantir（美股代號：PLTR）的股票，並且你很幸運地看到你所持的股票一下子急升了一段，例如升到US$29。這時基本上你只有這兩個選擇:
- 賣出股票以直接實現利潤，即賺了約26.4%。
- 繼續持有股票，並期望股票繼續上升。
來源： https://seekingalpha.com/symbol/PLTR/chart
但假若你當初不是買股票，而是買入了這個股票的認購期權(long call)，若同樣買入後正股急升的話，這時你起碼會有四種操作方法。讓我來套用一個實際例子吧，假若你現時7月在Palantir現價US$22.95水平買入12月到期行使價為US$24的認購 (call) 期權價值約US$2.6，假若Palantir在9月升至US$29，已購買的call價值約升至US$5.5，即升值了111.5%。這時你可以考慮以下四種操作方法，每種操作方法都可產生不同的風險與回報的結果。
- 賣出持有的call，賣出價為US$5.5，成本價為US$2.6，實現利潤111.5%，這裏面當然還要扣除交易佣金等。但之後股票若繼續上升，也不關你的事了。這個是最保守的操作方法，風險最低。倘若股票繼續上升的話，這個操作將賺得最少。若相反，股票在12月到期前跌回至US$24以下，這個策略將比其餘3個賺得最多。
賣出 call實現利潤對比期權到期時股價的圖表 - 賣出持有的12月行使價US$24的call，收回US$5.5，再轉倉買入兩張12月行使價US$30的call，付出期權金US$2.8乘以2，即US$5.6。由於在賣出原有那張call時賺到US$2.9，而重新買入兩張call要付US$5.6，所以合共成本變為US$2.7，所以採用這個策略後，在股價向下急跌，最多是損失US$2.7。相反，若股價繼續大幅走高，你就大賺了。在這個策略下，你加倍投注在看升的方向上，而向下的損失則是有限的。
持有雙倍行使價為$30的long call的盈虧對應期權到期時股價的圖表 - 創建一個期權價差交易(option spread)，方法是繼續持有12月行使價US$24的call，即long call，然後賣出12月行使價US$30的call，即short call，收取期權金US$2.8。這個策略是垂直價差(Vertical spread)中的一種看升的價差，又叫牛市價差(bull spread)。這個期權組合在這種情況下是機乎沒有持有風險的，因long的一方期權成本為US$2.6，而short的一方期權金獲得US$2.8，即淨收US$0.2。假若在12月到期時股價跌低於US$24，兩張call都會失效，即淨賺US$0.2，這裏扣除佣金後接近打和；相反，這種策略下的最大利潤是兩張call行使價之差，即US$30-US$24等於US$6，若最後於12月到期時股價升至超過US$30，行使價為US$24的call就會比行使價為US$30的call價值高US$6，無論股價超出US$30多少錢。這個策略是當股價沒太大變動時就會相對其餘三個策略產生最大收益。
持有牛市價差(long call @24和short call @30)的盈虧對應期權到期時股價的圖表 - 甚麼也不做，繼續持有原來那張12月行使價US$24的call。若你是打算持有至12月到期日的話，這個策略將是風險最高的。假若在12月到期日前股價跌回至US$24以下，這個是唯一一個會導致損失的策略
持有行使價為$24的long call的盈虧對應期權到期時股價的圖表
第2及第3個策略是介乎於第1及第4個策略之間，可以做到減少一部份的風險，同時亦不至於完全放棄升上的潛在回報，相比起第1個策略，第2及第3個策略可以繼續補捉到股價上升的利潤。
哪個是最好的策略？
在某一個特定情況，並沒有哪一個策略肯定是最好的。除非你能預知未來，提前知道之後的股價變化，否則並不能提前預先選定最優的策略。但是，若你可以在接近不用成本或較低成本下來產生以上第3種牛市價差的情況時，這個選擇可能會是最吸引的，因為相對於其他策略，這個策略無論如何也不會產生最壞的情況，但當股價變化不大時就會產生最佳的收益，而且通常股價變動不大的機率會高於升或跌的情況。
四個策略的總結
讓我們以下表總結一下四種策略何時採用會得到最佳或最差的效果。
| 若股價之後會… | 最佳的策略是… | 最差的策略是… |
| 持續大幅度上升 | 第2種策略 | 第1種策略 |
| 僅僅升高於第2個call的行使價US$30 | 第4種策略 | 第1或第2種策略 |
| 變動不大 | 第3種策略 | 第2種策略 |
| 跌至第1個call的行使價US$24以下 | 第1種策略 | 第2或第4種策略 |
實際計算一下盈虧
讓我們計算一下在期權到期日在不同的股價變化下各種策略的賺蝕情況。假如以交易一張call期權作計算，即對應100股Palantir，為方便計算，暫忽略交易佣金等費用。
| 在12月到期時的股價 | 第1種策略 | 第2種策略 | 第3種策略 | 第4種策略 |
| US$24或以下 | $290 | -$270 | $20 | -$260 |
| US$26.6 | $290 | -$270 | $280 | $0 |
| US$28 | $290 | -$270 | $420 | $400 |
| US$30 | $290 | -$270 | $620 | $600 |
| US$32.8 | $290 | $290 | $620 | $880 |
| US$35 | $290 | $730 | $620 | $1100 |
| US$40 | $290 | $1730 | $620 | $1600 |
保證金證券戶口
以上第3點所述的垂直價差是很常用的期權策略，很方便好用。但須注意，要交易垂直價差必須要在保證金證券戶口內進行，並且戶口內資產淨值必須滿足證券行的最低保證金要求才可以交易這類期權策略。
我的期權交易記錄
這次就先跟大家介紹這些期權知識，之後將會進一步介紹一些進階一點的期權策略。大家切記期權可以波動很大，在作出投資前一定要先瞭解清楚自己在做甚麼，否則很容易變成賭博，投資就變質了。建議大家可以留意一下我的「交易記錄」中關於期權的操作，當中也解釋了我每次使用期權策略時的原因及一些心得分享。
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