美國最大遠程醫療服務平台Teladoc Health

摘要：介紹龍頭遠程醫療服務平台Teladoc Health的業務範圍、市場概況、最新發展策略、公司優勢等，最後亦會總結我對公司的看法。

Teladoc的公司業務

Teladoc Health Inc 是總部位於美國的國際性遠程醫療服務平台，其主要業務包括遠程醫療、提供醫療意見、人工智能及分析、遠程醫療設備及授權平台服務。Teladoc主要透過電話和視像會議軟件以及專用手機App來提供所需的遠程醫療服務。

發展至第一大遠程醫療公司之路

Teladoc現時是全美第一大遠程醫療服務公司，且公司業務狀況現在仍在不斷壯大，讓我們看看公司的發展之路。

2002年Teladoc正式成立

2007年會員人數達1百萬，包括大僱主AT&T

2009年Jason Gorevic被任命為CEO

2013年以US$16.6M收購Consult A Doctor

2013年每年問診數量達12萬次

2014年因法案Affordable Care Act推動大量保險公司簽約了Teladoc，包括Blue Shield, Oscar, Home Depot, T-Mobile CalPERS及Rent-A-Center等。

2014年以US$17.2M收購AmeriDoc

2014年診斷病人數量達到8百萬及診症數量達29.9萬次

2015年收購Compile Inc

2015年以US$3.5M收購BetterHelp

2015年以US$30M收購Stat Health Services Inc

2015年在紐約證券交易所上市，IPO每股US$19，市值達US$758M，開市當天上升50%

2016年以US$45M收購HealthiestYou

2016年會員人數達15M，美國的市場佔有率達75%，業務遍佈48個州。

2017年以US$440M收購Best Doctors

2018年以US$352M收購Advance Medical

2019年收購法國醫療公司MédecinDirect

2019年業務擴展至加拿大

2020年以US$18.5B收購Livongo Health，此收購價當時是美國歷來第三大收購案。

從以上公司發展來看，可見Teladoc就是透過不斷集資，再不斷收購包括競爭對手公司及業內相關的公司以不斷壯大公司的業務，收購金額更是不斷創新高，從而達致行業內第一大的地位。

市場概況

Teladoc的美股代碼是TDOC，現時股價是US$158.6，市值US$24.41B。

現時股價接近一年低位，距離一年高位差不多跌了一半。市況不佳主要由於有以下兩個原由：

1. 自本年3月起，美國十年期債息急升，引發全球投資者懼怕通賬將會持續急升的憂慮，從而影響一眾成長股的估值下跌。
2. 本年第一季度的業績顯示增長放緩，令投資者害怕高估值的股價難以維持。

以上第1點所述的情況現時已發生變化，從下圖可見，10年期美國國債收益率已從3月的高位回落至2月下旬的水平，表示一眾投資者對通賬急升的擔憂已降溫，這當然得益於美國聯儲局主席鮑威爾等一眾官員近月積極向市場發表鴿派言論有關，反映現時通賬上升只是暫時情況，強調通賬並不會一直持續急升。

公司收益

從下圖可見，Teladoc年收益自2016年的US$123.61M，提升至2020年的US$1.09B，平均年複合增長率達74.5%。但分析師估計未來兩年的收益分別約US$2.01B及US$2.59B，平均年複合增長率下降至約56.6%。

公司發展策略

根據Teladoc的CEO Jason Gorevic最新於2021年6月1日在第41屆年度成長股研討會(41^st Annual Growth Stock Conference)所述，Teladoc現正向美國州政府及聯邦政府爭取在法規上尋求支持，除了在遠程緊急護理(Virtual urgent care)外，爭取可以成為消費者在健康護理服務需求的第一站。Teladoc相信可以為消費者在整個健康醫療服務需求的全光譜範圍內帶來更好、更便宜及更友好的服務，讓消費者不用像以往那樣每次都要親自前往實體醫療機構求診。相信可以透過科技打破地域限制，為消費者提供最優質的各種專科包括生理上及心理上的醫療服務。Teladoc一直以來，積極發展新的產品、透過收購擴展在國際上的版圖並擴展至其他服務提供的市場，以提供直接面向消費者及面向企業的渠道。Teladoc相信這次疫情急劇加速了遠程醫療行業的發展，並認為公司在發展上做出了正確的決定，把握機會使公司成為了行業的領導者，而不再是追趕者，而作為行業的龍頭領導地位使Teladoc可以在一定程度上自行制訂遊戲規則，包括定義服務類別等。

Teladoc的護城河

公司的CEO Jason Gorevic認為Teladoc經過多年在行業的積極發展，已成功為自己建立了寬闊的護城河，包括以下幾點：

1. 公司的產品及服務範圍寬度極高，以及臨床醫學的能力絕對處於全美第一的地位。並且，Teladoc一直走在行業發展及競爭者的最前面，無論對於僱主、醫療保健計劃及醫療服務提供者，以及直接消費者，當他們想到在醫療服務上有需求時，都會想到直接來找Teladoc，因為Teladoc所提供專業服務範圍之廣，絕對是其他競爭對手無法提供的。
2. 公司營運的規模效應。美國有很多財富500強（Fortune 500）公司的僱主、大型醫療計劃、政府機關等需要找一間可靠及具規模的醫療服務平台提供者，Teladoc正符合他們的需求。規模效應並不只為了提高可靠性，還可以提供高性能數據處理及應用能力等科技手段以帶來更高的價值、更好的醫療效果、更深的洞察力，同時最後得出更便宜的醫療成本。例如，現時每週有超過1千2百萬次遠程求診及超過2百萬次血糖讀數，以及龐大數量的體重及血壓讀數，Teladoc可以透過數據科學的技術對這些珍貴的數據作分析及研究，這些都是Teladoc獨有的財富寶藏而其他公司是沒法做到的。
3. 全球性的拓展是另一大優勢。例如，現時世界正出現不對稱性的疫情發展，我們可以看到印度正出現個案急速上升，無論財富500強或全球性保險公司，若他們在印度的員工有醫療服務需求，他們可以透過Teladoc幫助到他們在印度的員工，這些都是其他競爭對手所無法提供的全球性覆蓋能力。此外，Teladoc一直以來投資在財務上及數據處理能力上，使公司可以有能力抵禦金融風險等，這些皆是全球範圍內Teladoc獨有的優勢。

會員數量增長放緩？

Teladoc在本年第一季業績發佈會上表示，預計今年的會員人數只增長1%至3%，投資者紛紛擔心這將成為Teladoc發展的新常態，並下調了公司的成長性預期。對此，Teladoc表示在去年2020年新增了15M的會員，增長至現時52M個付費會員。Teladoc認為除了著眼於會員數量的增長以外，更應該著眼於對這麼龐大的用戶群提供更新更優質的服務，要加速開發新的產品及服務，以填補因這些已增長服務用戶群的需求及機會。正如上季度業績發佈會上，Teladoc提及的East Coast Blue Plan，這個計劃對於Teladoc來說是取得了勝利，令Teladoc期望在2022年上半年在會員數量方會將獲得進一步提升，從而使會員人員增長可獲重新加速。但其實會員增長只是整個發展策略的其中一部份，Teladoc在2020年3月曾提出公司成長的四個槓桿，分別是：

1. 會員人數增長
2. 求診次數增長
3. 產品數量增加
4. 新付款模式的增加

第1和2項純粹是會員及業務數量的增加而帶動收入，第3和4項是Teladoc現時想重點強調的，這些是可以帶動每位會員貢獻的平均收入，Teladoc目前看到這個數字正在增加的，由去年的平均每名會員每月（Per member per month，以下簡稱PMPM）費用由US$0.85升至本年第一季的US$2.25，升幅是164%。這是由於公司推出更多的產品以及更多會員購買了不同的產品及服務。展望未來，Teladoc認為可透過更多的付款模式，尤其是結合第3及4項時，使公司有機會可得益於因Teladoc為顧客產生更大的價值而賺到更多的PMPM收益。

此外，Teladoc在計算會員數量時並沒有包括所服務的慢性病護理的病人，公司在去年增加了6.2萬名新的慢性病護理的病人。這個群體的病人得益於Teladoc提供更多針對慢性病護理的服務，去年這個群體的病人中只有5%是有購買Teladoc的慢性病護理服務，至今年這個佔比已增加至15%，可見針對同一個數量的用戶群體，在短短一年時間內服務提供的數量就增加了3倍。這就可以很好地解釋Teladoc所說的要增加PMPM收益的作用，即在會員人數不用大增的情況下，公司的收益亦會隨著PMPM的增長而獲得提升。

因此，很多投資者若只看會員數量，便會認為Teladoc的增長呈現急速放緩，實際上會員數量增長只是上述所說四個成長槓桿中的其中一個。從2021年第一季度可見銷售金額按年增長150%，而毛利率亦由小於6%增長至超過12.5%，從而驅動EBITDA增長430%，可見財務表示是十分理想的。經過Teladoc積極開發新的產品後，會員中使用多於一項產品的人數佔比由原來9%增長至超過40%，可見Teladoc新開發的產品的確是受會員歡迎及真正能滿足到用戶需交的。

關於對Livongo業務的收購

很多投資者不理解，其實收購Livongo並非主要是為了會員數量的增加，真正的主要目的是可以推動增加PMPM的收入，對原來兩間公司的客戶作交叉銷售，以提供更多及更合適的服務給所需的病人。此收購可達至公司長遠的乘法效應，而不是只為了一次性的會員數目增加。

心理健康治療

Teladoc新推出的一項提供心理健康治療的服務myStrength Complete，這項專科服務的治療正好可以與其他服務一起互補地被應用，且心理健康治療項目的收費可以較高，從而亦可以有效推動PMPM的收益。

心理健康服務的需求數量即使在疫情前已是急速上升，在疫後情況更加加劇，簡直成了心理健康危機。但慶幸的是，人們意識到遠程心理健康治療是相較傳統的心理健康治療更加對消費者友好、對患者的求診障礙更低、可有效幫助到需要重覆治療但往往由於自身積極性不高而阻礙求診的患者保持治療進度，亦得益於Teladoc自身積累的其他數碼科技資產包括各種專科的治療能力以及精神病科及藥物管理等方面可以做到無縫連接，這方面專科的服務發展得愈來愈好。

Teladoc的心理健康治療服務面向企業需求的業務量在去年已經增長了500%，即使基於這麼高的基數，今年至今亦已經相比去年有超過100%的增長。並且基於仍然龐大的需求量，Teladoc認為這方面的業務增長仍會繼續保持。

心理健康的治療與其他急性疾病不同，這類治療本身是長期重覆性的，很多情況都是終生需要治療的，故並非像一些急性疾病那樣可能只需單次求診。所以心理健康治療的收費一般是按週、按月或甚至按年為基礎作收費的，而Teladoc亦觀察到隨著這類患者與Teladoc建立了關係後，他們的平均治療時間正在不斷拉長，證明他們確實是十分滿足Teladoc的專業服務。

專業服務多元化的優勢

Teladoc一直強調所提供專業服務多元化的重要性，一名病人往往不是單純只有生理或心理上的疾病，很多時是兩者都同時有，但Teladoc就可以把這兩方面的問題同時跟進，這正正就是與市場上其他競爭對手的不同。例如，有些病人會同時患有糖尿病及高血壓，亦可能同時有潛在的體重問題，以及未被治療的情緒低落、擔憂、壓力等問題，這些情況都可以在Teladoc提供的綜合性治療服務中一併解決，從而亦可以推低成本及提升治療效果。

總結

若單看Teladoc的發展歷史，你可能會認為Teladoc只是一間僅靠收購合併盲目發展的公司。但若你仔細耹聽公司管理層對公司發展的願景及發展策略的計劃後，你將會對Teladoc有另一翻感受。公司的CEO Jason Gorevic領導公司已有12年，從他在接受訪問時的回應可看出，他為人是較為務實的，不是喜歡誇下海口的人。公司現時已順利發展成遠程醫療服務行業的龍頭，雖然面臨不斷增加的競爭，但Teladoc所積累的專業醫療服務能力及大量的病人治療數據等都具有先發優勢。若你相信這個行業未來的發展前景是亮麗的，投資Teladoc將會是一個不錯的選擇。

留言及分享轉發

若你有問題請在下方留言，我會回覆你的。或者如果你發現我有地方說錯了，也請指正。如果你覺得有意思或幫到你的話，可以分享給其他人。