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為何我鐘情招商銀行?它與其它四大國有銀行有何區別 - 嵐天看投資 Sky’s views on investing - SmartSkyInvest.com 分享投資知識、經驗及交易記錄 - 股票、債券、房地產投資信託基金、期權 Sharing of investment knowledge, experience and transaction records - Stocks, bonds, reits and options

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為何我鐘情招商銀行?它與其它四大國有銀行有何區別

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以我實際在國內銀行的投資經驗說明及比較招商銀行與其他大型國有銀行包括: 工商銀行、建設銀行、農業銀行及中國銀行的主要差別。

摘要:以我實際在國內銀行的投資經驗說明及比較招商銀行與其他大型國有銀行包括: 工商銀行、建設銀行、農業銀行及中國銀行的主要差別。

招商銀行的基本資料

招商銀行成立於1987年4月8日,是中國第一家完全由企業法人持股的全國性股份制商業銀行,由在香港國營企業招商局集團創辦。目前其兩大主要股東分別是招商局集團 (持有 26.32%)及中國遠洋運輸有限公司 (持有6.24%)。接下來讓我們來看看幾個有趣的統計數據,截至2020年底國內銀行按市值計算招商銀行已躍升至第三位,詳見下表:

截至2020年底前五大國內銀行按市值排名:

  1. 工商銀行 17128億元人民幣
  2. 建設銀行 12521億元人民幣
  3. 招商銀行 10960億元人民幣
  4. 農業銀行 10759億元人民幣
  5. 中國銀行 8567億元人民幣

(數據來源:https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/2021-01-06/doc-iiznctkf0445409.shtml)

另外,根據網上找到的資料,招商銀行的2020年品牌價值於國內銀行中排名第五,品牌價值2611.23億元人民幣,詳見下表。

2020中國銀行排名前十名品牌價值排行榜

(資料來源: https://www.10guoying.com/news/7641.html)

招商銀行目前的市況

招商銀行H股(香港股票編號: 3968)現時股價為HK$66.55,市盈率為14.73,市賬率為1.95,收益率為2.24%。

為何我鐘情招商銀行?它與其它四大國有銀行有何區別?
圖片來源: aastocks.com
招商銀行近一年的日線圖

我的持倉

我現時持有招商銀行,它佔我的「長線增值股持倉」投資組合約4.81%,亦是我目前唯一持有的中國國內銀行。

招商銀行 vs 其他中國四大國有銀行

先看下表,我在網上找到一張有趣的圖是比較中國市值前20強的公司在10年前、後的比較,我們可以看出10年前最大市值的公司集中在資源類和金融業的股票,但近年已經改變為科技股。一間公司的市值就是這個市場給予的價值,簡單從市盈率的角度看,市值等於全年盈利乘以市盈率,一間公司的盈利是基本上一個客觀的數字,是公司實實在在賺取的淨利潤(當然這裏就忽略那些做假賬的公司)。而市盈率其實更多是一些偏主觀的因素,跟市場情緒有關,跟這個時期的市場是否喜歡某個行業有關,當然也跟市場是否對某間公司的發展信心也有關。

我在網上找到一張有趣的圖是比較中國市值前20強的公司在10年前、後的比較
中國市值前20強的公司在10年前(2010年)、後(2020年)的

(資料來源:https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/2021-01-06/doc-iiznctkf0445409.shtml)

中國國內銀行股在近10年發展的比較

由於今天的主題是針對銀行股,我們從上圖中抽出前六大國內銀行股來簡單分析一下。從下圖我們可以對比一下2020年底與十年前即2010年前後各銀行股的市值變化。

中國國內銀行市值比較2010年vs 2020年
中國國內銀行市值比較2010年vs 2020年

從上圖中,大家有沒有看到有甚麼有趣的地方?如果你從來沒有留意過這些銀行的話,單從上圖相信也可以看到這裏面有一間銀行與其他銀行是特別不同的。對,就是招商銀行的市值在這十年間的變化是特別的與眾不同的,十年間複合年增長是14.16%;而其他五間公司的市值在這十年間複合年增長變化是-1.59%至1.92%,比通脹率更低,所以基本上算是沒有改變過了。

接下來,讓我們再看看它們盈利的變化,先看看下表,我們比較了它們的總盈利在2010年底對比2020年底的情況,同樣只有招商銀行成績特別出眾,唯一一間複合年增長達兩位數的銀行達14.21%,其他的複合年增長由6.33%至8.57%。

中國國內銀行盈利比較2010年vs 2020年
中國國內銀行盈利比較2010年vs 2020年

這裏大家可能會產生疑問,雖然其他銀行的盈利增長沒有招商銀行高,但其實都有中至高單位數盈利增長,為何市值卻好像沒有動過一樣?有些銀行甚至在盈利有增長的情況下卻市值縮水,為甚麼會這樣呢?這個就跟我上文提到的市盈率有關,請看看我下表計算出來的市盈率比較。

中國國內銀行市盈率比較2010年vs 2020年
中國國內銀行市盈率比較2010年vs 2020年

比較上表的市盈率數字,可能你已經看得出招商銀行與其他銀行的區別了,10年前市場給予各間銀行的市盈率其實分別不大,從8.8到11.3,雖然還是招商銀行獲得最高的估值,但其實差別並不是相差很遠。但到了2020年底,情況就有了重大的變化了,可以看出市場除了肯給予招商銀行比較高的市盈率外,對其他銀行一律都是給予較悲觀的估值,從4.4到5.4,與招商銀行相差超過一倍,真是天與地的差別。這裏就很清楚解釋了為何除了招商銀行外,其他銀行即使這10年間在有盈利增長的情況下,市值都幾乎沒動過,甚至縮水,就是因為市場情緒對它們的熱度降溫導致市盈率大跌所致。至於為何會出現這種情況,我將嘗試在下文向大家講解我的看法。

招商銀行的性質就是不一樣

一家企業的作風和企業文化與公司的管理層直接相關,亦也公司的股權結構有一定的關係,讓我們看看上述各間銀行的主要股東的組成,請看下表。

各間銀行的主要股東的組成
各間銀行的主要股東的組成

上表的銀行中,除了招商銀行外,其它銀行都是直接由中央佔絕對大部分股權。而招商銀行的最大股東招商局集團雖然都是央企,但只佔26.32%;即使合計招商銀行前十大股東的持股總數都只佔48.47%。這裏可以看出明顯的分別是,招商銀行的股權是很分散的,但其他四家銀行的股權都比較集中的掌控在中央政府手上。這樣對公司的營運會有甚麼影響呢?首先,無可否認,這四家股權集中在中央政府的銀行的倒閉風險幾乎為零,這無疑是個優點。但另一方面,相對來說,股權較分散的公司在政策推動時,管理層必須更顧及其他大、小股東的利益。但是,股權集中的公司在政策制定時,管理層有可能會這麼想,反正我都已經是說了算,即使其他小股東反對都影響不了我,這種情況無疑會令管理層在考慮推行甚麼發展政策時相對不用太顧及小股東的利益。因此,股權較分散的公司會相對股權集中的公司更傾向於大膽創新及革新求變,這無疑有利於公司的長遠發展。

一個典型的案例分析-2020年國有銀行的集體讓利

去年年初中國國內首先爆發新冠疫情,故去年上半年的中國國內經濟當然受到史無前例的重大影響,銀行業業績當然不會例外地受到負面影響。到去年銀行中期業績發佈時,五大國有銀行的2020年中期業績竟然出奇地一致,盈利不約而同地皆是同比跌近11%,網上輿論一片嘩然,會有這麼巧合嗎?會不會是大家預先約定的?有一些想法是說各國有銀行一齊做低一點的業績,那麼隱藏的盈利在哪裏呢?當然這裏面就跟大幅增加壞賬撥備有關,從會計上看,這個壞賬撥備金額的設定自然成為了一間銀行產生多少盈利或多少虧損的調節器,銀行可以很大自由度地設定想要的盈利或虧損的數值。看看下表,相比之下,招商銀行一如以往地發佈比同業更優的成績,在疫情如此嚴重的情況下仍只微跌1.63%。

各銀行於2020年上半年盈利同比增長
各銀行於2020年上半年盈利同比增長

去年,我第一次聽到一個新的名詞「讓利」,到底甚麼是「讓利」?根據中國金融家網站於 2020年9月25日發表名為「淨利潤集體滑坡讓利實體經濟明顯——六大行2020年中報”透視”」的文章,其中提到工商銀行行長谷澍在業績會上回應說:「上半年,銀行淨利潤同比下降,並不昰自身經營能力出現了問題,而是認真落實國家有關政策要求,按照商業可持續原則,全力支持疫情防控、加大向實體經濟讓利、加快風險化解的結果。 」這裏我理解是,一些實體企業在疫情中可能會出現周轉等問題而無力還銀行的債,造成銀行的壞賬,正常情況下,銀行可能會控告該企業迫使其變賣公司資產還債或甚至因此使其倒閉。但在這特別時期,政府就推出特別政策將這些國有銀行的「盈利」讓給這些經營困難的實體企業,以免其周轉出問題而面臨倒閉。表面看,這個政策很不錯,可讓整個社會安然渡過難關,免於企業倒閉,而致大量裁員等不良後果。但當然這個讓出的「利」就要這些國有銀行的小股東共同埋單。如果我問你,若你在去年投資獲利了一筆金錢,你會否因為社會責任主動捐出一部分盈利讓出去給那些頻臨倒閉的公司嗎?對大部分投資者來說,答案應該都是否定的。故此,資本市場就是追逐盈利的地方,他們不會跟你說社會責任,這就是為何疫後市場給予國有銀行如此低市盈率估值的根本原因,當然這只是我的觀點。但的確,現在這情況下,國有銀行就是比其他股份制商業銀行如招商銀行多了一個「讓利」的政策風險,原來即使銀行賺了錢,還是會因政策「讓」出來而離開了自己的口袋。

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